Bitcoin tăng vọt: Cảnh giác với rủi ro từ các công ty nắm giữ Bitcoin
Bitcoin tăng giá mạnh mẽ: Cơ hội hay rủi ro tiềm ẩn?
Bitcoin (CRYPTO: BTC) vừa trải qua tháng tăng trưởng ấn tượng nhất kể từ năm 2025, được thúc đẩy bởi cú short squeeze và hoạt động mua lại trái phiếu dài hạn của Kho bạc Hoa Kỳ. Tính đến ngày 28 tháng 8, giá Bitcoin đã tăng 24% trong tháng này. Đà tăng này mang lại tin vui cho các công ty kho bạc Bitcoin, những đơn vị nắm giữ lượng lớn Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của họ.
Sự hoài nghi bao trùm các công ty kho bạc Bitcoin
Tuy nhiên, sự hoài nghi vẫn bao trùm các công ty này. Điển hình là MicroStrategy (NASDAQ: MSTR), công ty nắm giữ nhiều Bitcoin nhất, hiện có mNAV (giá trị thị trường so với lượng Bitcoin nắm giữ) là 1.06, giảm mạnh so với mức 3.89 vào cuối năm 2024. Trước đây, MicroStrategy thường giao dịch ở mức phí bảo hiểm đáng kể so với giá trị Bitcoin mà họ nắm giữ. Hiện tại, nhà đầu tư chỉ trả 1.06 đô la cho mỗi 1 đô la Bitcoin mà công ty sở hữu.
Mức phí bảo hiểm thấp phản ánh sự suy giảm niềm tin vào mô hình kinh doanh của các công ty kho bạc Bitcoin, và sự hoài nghi của nhà đầu tư là hoàn toàn có cơ sở. Vậy, công ty kho bạc Bitcoin là gì?
Mặc dù nhiều doanh nghiệp sở hữu một lượng Bitcoin nhất định, thuật ngữ này thường dùng để chỉ các công ty có mục đích chính là mua và nắm giữ tiền điện tử. Ví dụ, Tesla sở hữu Bitcoin, nhưng không ai gọi họ là công ty kho bạc Bitcoin. Các công ty như MicroStrategy, Twenty One Capital và những đơn vị tương tự tập trung hoàn toàn vào việc tích lũy Bitcoin. Họ thường phát hành nợ và cổ phiếu để tài trợ cho việc mua Bitcoin.
Mô hình hoạt động của MicroStrategy là một ví dụ điển hình. Khi cổ phiếu của họ giao dịch ở mức phí bảo hiểm so với giá trị Bitcoin nắm giữ, họ sẽ phát hành thêm cổ phiếu mới để mua thêm Bitcoin. Ví dụ đơn giản, nếu mNAV là 2, MicroStrategy có thể mua 2 đô la Bitcoin cho mỗi 1 đô la cổ phiếu phát hành. Phương pháp này từng hoạt động hiệu quả trong các thị trường tăng trưởng trước đây. Lý tưởng nhất, phí bảo hiểm của công ty và giá Bitcoin cùng tăng, mang lại lợi nhuận vượt trội, tương tự như một vị thế Bitcoin có đòn bẩy.
Rủi ro cố hữu trong mô hình kinh doanh
Tuy nhiên, mô hình này lại gặp khó khăn trong các thị trường gấu. Phí bảo hiểm sụt giảm mạnh khi giá Bitcoin giảm, khuếch đại khoản lỗ. Vấn đề cốt lõi của các công ty kho bạc Bitcoin là mô hình kinh doanh của họ không tạo ra giá trị nội tại. Họ không bán hàng hóa hay dịch vụ, hoặc nếu có, thì doanh thu từ hoạt động này chỉ là một phần nhỏ so với việc mua Bitcoin. Chẳng hạn, MicroStrategy vẫn có mảng kinh doanh phần mềm, nhưng doanh thu trong sáu tháng đầu năm 2026 chỉ đạt 247 triệu đô la.
Nhận định cho nhà đầu tư Việt Nam: Trong bối cảnh Bitcoin tiếp tục biến động mạnh, việc đầu tư vào các công ty kho bạc Bitcoin cần được cân nhắc kỹ lưỡng. Sự phụ thuộc hoàn toàn vào biến động giá Bitcoin và thiếu vắng dòng tiền tạo ra giá trị bền vững là những rủi ro lớn. Nhà đầu tư Việt Nam nên ưu tiên các tài sản có nền tảng cơ bản vững chắc và hiểu rõ rủi ro trước khi đưa ra quyết định đầu tư vào các công ty có mô hình kinh doanh đặc thù như MicroStrategy.